宏创控股（002379.SZ）收购宏拓实业引发广泛关注，最近官方更新了交易详情。关于这场635亿重组大戏，投资者仍在思考重组究竟能带来什么样的预期。

此时此刻，用更细致的态度拆解这次重组的方方面面，会发现宏创控股并非只是拿下了一组优质资产那么简单。重组不仅是资产质量升级的契机，其价值更体现在整个产业链，而要看重组标的背后的价值体系。宏创控股吞下的，是一整条产业链。

不要小看这条产业链，铝作为最成熟的资源品赛道之一，供需格局演变方向十分明确。这两年，长江证券王鹤涛、肖勇、易轰，民生证券牟一凌、邱祖学，UBS Sharon Ding这些在各大榜单上名列前茅的分析师，都一直在强化一个观点：铜铝等基本金属具备顺周期α价值，供给端有明显约束的资源品将迎来新的机遇。

《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出，要“坚持电解铝产能总量约束，优化电解铝产能置换政策实施”。背靠魏桥系的版图，宏创控股重组后对铝产业链的协同利用，创造了预估市值超2000亿的一艘产业航母，也让铝赛道之光更多地洒落在A股市场。

踩准周期节拍

抓住完 美的并购切入点

宏创控股这次并购，在时机选择上很有战略意义。

几乎所有针对铝业、针对有色的研究都在强调，从长期维度看，铝业呈现供给基本恒定、需求持续旺盛的格局。因为作为上游资源品，铝的供给约束力强劲。然而作为一种日常用途和专业用途都极为广泛的材料，铝的需求正在发生结构性增长。

（图源：中辉期货研究院）

看供给，电解铝因为同时受到资源约束和环保限制，是整条产业链上供给约束最强的环节。约束越强，就越是利润分配最 优势的环节。按照SMM的统计数据和中信建投的预测，国内电解铝8月运行产能4400万吨，接近4500万吨天花板，且未来三年的产量增速急剧下滑，预估从2.0%到0.8%到0.4%，可以说供应方面已经失去弹性：谁掌握产能，谁就是产业之 王。

而看需求，市场存在两个预期。其一是总量上机构预计国内近三年电解铝消费增速预计分别达1.6%、1.4%、2.0%，需求拥有超越供给的增长弹性，意味着产业链龙头公司有定价空间。其二是需求结构的演变上，尽管近三年建筑用铝需求占比下降了7%，但交通、电力电子等行业的需求高增，光伏、新能源汽车、风电等赛道采用更多铝合金产品，创造了增量的来源。

（图源：浙商证券）

中金曾在今年大宗商品一季报中明确看多有色。只因大宗商品价格由成本+利润组成，成本由供给能力决定，影响商品价格的运行中枢，供给弱则价格很难走低；而利润则由供需水平+行业格局共同决定，需求强则利润很难走低。所以当下的弱供给+强需求就指向了高利润。这样的一个机会，怎么能不把握住？

宏创控股的并购，几乎就是完 美的答卷，也大概率是铝业很难重现的完 美选择。

市场都知道，宏创控股本次并购装入的资产是宏拓实业。按照披露，宏拓实业是中国宏桥（1378.HK）的核心资产，目前拥有中国宏桥及其附属公司位于中国内地全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。从具体数据上看：宏拓实业当前拥有电解铝年产能645.9万吨，氧化铝年产能1900万吨，分别占全国总产能的14.5%和18.2%。另外还包括铝加工产能97万吨。

按规模看，宏拓的电解铝、氧化铝产能均位居全球前二。由于国内电解铝产能CR10超过70%，拿到宏拓这个核心资产，意味着宏创控股将成为国内铝业的实际“话事人”之一。正如公告所言：“本次交易有助于上市公司从单一铝深加工业务向集电解铝、氧化铝及铝深加工的全产业链业务于一体的公司转型”，成为掌控全链条的“链主型龙头企业”。

高毅资产邱国鹭在《投资中不简单的事》中阐述过，“资源独占性+技术壁垒+消费粘性”三大要素是塑造长期定价权的关键，也关系着收入利润和增长的弹性。宏创控股蜕变后，资源优势主要集中在产能和宏桥的协同，这一点将在后文进一步解释；技术壁垒在于成本效应，因为宏拓的能源应用实力强悍，有全球首条全系列600kA特大型预焙阳极电解槽，吨铝电耗降至12500kWh以下，较行业平均低5%；消费粘性在铝业约等于需求的刚性，有长期确定性。

三位一体，全链协同，宏创控股将展现完整产业链控制能力，牢牢把握产业集中度提升的红利，在这轮大宗商品周期中掌握获得超额收益的能力。这也启示我们，大宗商品价格是资源股短期定价的“锚”，而如前文拆解到成本+利润层面之后，决定长期价值走向的关键仍是产业链格局。伴随重塑整合，宏创就这样从价值链的参与者蜕变成为价值链的主导者。

内外双重协同驱动

千亿级平台未来可期

上述分析侧重于国内电解铝产业链的宏观运行状态，如果从微观出发，宏创这次重组的影响可以落地到公司内外两个维度。

对内是宏创与宏拓、宏桥的协同，重点是对“资源独占性”的优势做出延伸。前文在讲述电解铝优势时，并未深入到铝土矿层面。按照百川盈孚的统计，今年以来铝产品的价格总体保持涨势，但成本重心在上移，海外矿石价格变动是锚点。由于国内铝业原料对外依存度超过70%，铝土矿保障就是确保供应的关键。

（图源：德邦证券）

而宏创对内协同的核心，就是中国宏桥在几内亚等地的约6000万吨铝土矿产能，通过宏拓实业这个中转站，支撑氧化铝产能稳定，提升整条产业链的效益。氧化铝既用于保障下游进一步的生产，也可以外销。这样无论氧化铝价格怎么变动，宏创都具备有保障盈利的能力。

（图源：浙商证券；图中氧化铝产能为去年数据，以最新披露为准）

现在，宏创成了这个流程的操盘手，实现集团内部海外资源优势与国内产能优势的无缝对接。此时，再叠加对电力这个核心成本的控制，即600kA电解槽技术+自备电力，据公开报道，宏拓实业的吨铝电耗比行业平均低1100度，生产成本低1500-2000元，电力、氧化铝、原铝这几个影响因素的变动都被宏创牢牢掌握，宏创的产业质量领 先性就不言而喻。接下来，宏创依然会继续向云南转移产能，借助绿电持续优化成本。

对外协同体现在产业链上下游的生态。《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》提出，要打造形成以终端产品为核心的产业集群。宏拓本身已经逐步形成山东和云南地区的大型铝产业生产基地，一南一北基本覆盖全国市场。而伴随产能迁移，云南部分从电解铝到铝深加工的全产业链还在继续发展。未来，宏创的绿色铝属性会更鲜明，在“双碳”目标和倡导新质生产力的背景下会更有竞争力。

所以，综合以上所有信息推演，宏创控股这次重组有十分明确的受益路径：

基于大规模产能和先进生产力，规模化协同带来成本领 先优势；产业链上下游垂直整合，减少从原料到产品的中间环节，特别是在氧化铝价格波动的背景下，自供优势更加突出，释放效率红利；背靠宏桥，完整产业链提供天然价格缓冲，供应链自主控制带来风险对冲能力。

最终落实到企业经营上，经过这次重组，宏创将从单一铝深加工拓展到氧化铝、电解铝、深加工全链条，从依赖加工费模式转变为全产业链多产品协同盈利模式，抗风险能力和收益能力大幅提升。

按宏拓资产评估价635.2亿元、股份发行详情及宏创截至9月15日的收盘价计算，交易后的宏创将一跃成为市值超2200亿元的龙头企业。

以宏拓2025年上半年90.71亿元净利润的基准估算，宏拓收购时的PE估值仅为3.42倍左右，而截至9月15日，业内市值前五大铝业公司的PE均值则达到了11.89倍。据民生证券测算，即使考虑到重组后利润的大幅增长，以估算的年化利润计算，宏创的未来预期PE也才刚刚达到行业平均水平，后续业绩的优化会进一步打开向上空间。

业绩+估值的升级只是提升其投资收益的基础，这个预估超2000亿，未来可能提升到3000亿的平台，为后续发展提供了更多手段，容纳了更多可能性。海外资源保障+国内产能整合+A股平台能力，又是一个三位一体的优势。

经此一役，宏创控股获得了在周期波动中保持领 先的核心能力。行业上升时，全产业链最 大化捕捉价格弹性；行业下行时，成本优势和规模效应提供有效防护。对于能看懂产业整合逻辑、理解全产业链协同价值的投资者来说，宏创正在抓住铝业大周期的黄金时代，这或许是个千载难逢的机会。

毕竟，在铝业这样一个高度成熟的行业中，拥有全产业链协同优势是毋庸置疑的“护城河”。而在供给受限、需求增长的时间里，掌握全产业链优势的企业，价值重估必定不会止于重组这一步。接下来，就看这艘铝业航母，如何在A股市场远航。 

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